中金发布研报称，探求到泡泡玛特（09992）IP、品类、区域共振，上调25/26年经更正净利润预测13%/15%至110/141亿元，现价对应25/26年36/27倍经调P/E。督察跑赢行业评级，探求到盈利预测更正上调指标价12%至370港币，对应25/26年42/32倍经调P/E，有17%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25经调净利润超该行预期

　　1H25收入138.8亿元，同增204%，基本适合预报，期内溢利46.8亿元，同增386%，超此前预报（+350%），经更正净利润47.1亿元，同增363%，略超该行预期。在寰球化、集团化战术鼓舞下，公司品牌及旗下IP寰球招供度快速升迁，功绩增速、盈利才智进一步向好，1H25收入利润均超24全年。

　　品牌寰球破圈，传递多元潮水文化，四大区域快速增长

　　分区域看，中国/亚太/好意思洲/欧洲过甚他营收永别兑现82.8/28.5/22.6/4.8亿元，同增135%/258%/1142%/729%，门店数目比较2024年末永别增多12/5/19/4家至443/69/41/18家，亚太加强雅致化运营，好意思国市集快速拓展阴私范围，欧洲深远区域总部诞生，提前布局剑桥等地标门店；线上方面，抽盒机、推行电商等各渠谈遵守升迁，34个国度上线自研APP（登顶好意思国APPStore购物榜），搭建消耗场景，各区域线上均兑现更快增速，占比永别为36%/38%/59%/33%。

　　IP矩阵“一超多强”，品类多点吐花

　　1）IP方面，1H25五大IP营收破10亿元、13个IP营收破亿元，THE MONSTERS/MOLLY / SKULLPANDA/ CRYBABY /DIMOO永别同增668% /74% /112% /249% /193%至48.1 /13.6 /12.2/12.2/11.1亿元，THEMONSTERS置身寰宇级IP行列，收入占比34.7%，星星东谈主等新锐IP增势迅猛，2H24推出后1H25界限即达3.9亿元，针对多元格调IP公司遴荐各异化运营，IP人命力进一步升迁，功绩会上惩处层亦再次抒发对IP健康度的疼爱。

　　2）品类方面，毛绒/手办/MEGA/养殖品营收永别同增1276%/95%/72%/79%，毛绒为10个IP推出近20款居品，面貌、尺寸、材质不同，毛面料亦升级，增多可玩性，兑现收入61.4亿元，占比升迁34.4ppt至44.2%，手办占比捏续下跌至37.3%。1H25内地即新增会员1304万东谈主至5912万东谈主（24全年增1173万东谈主），复购率冲破50%。

　　盈利才智升迁速率超预期，看好恒久空间

　　1H25公司毛利率兑现70.3%，同比升迁6.3ppt，主因国外占比以及供应链议价才智升迁；经销及销售/一般及惩处用度率同降6.7/4.0ppt至23%/5.6%，经更正净利率33.9%，同/环比升迁11.6/5.8ppt，缠绵杠杆捏续开释。瞻望后续，该行合计公司国外存在“再造不啻一个泡泡玛特”机遇，单一IP远未及天花板并有望迈向寰球超等IP，积木、饰品、乐土及推行生态等有望大开业务上限，不时看好公司恒久空间。

背负裁剪：史丽君 泊头市志磊机械设备有限公司